Арбитраж-свободная цена

Материал из wikixw
Перейти к навигации Перейти к поиску

Фильм смотрите в разделе Арбитраж (film). Не путайте это с арбитражем .

В области экономики и финансов, арбитраж (/ˈɑːrбɪтрɑːʒ/, Великобритания /-трɪdʒ/)- это практика использования ценовой разницы между двумя или более рынках: поразительное сочетание соответствующие предложения, основанные на дисбаланс, прибыли, представляющей собой разницу между рыночными ценами , в котором блок торгуются. При использовании академиками арбитраж - это сделка, которая не предполагает отрицательного денежного потока при любом вероятностном или временном состоянии и положительном денежном потоке хотя бы в одном состоянии; проще говоря, это возможность получения безрисковой прибыли после трансакционных издержек. Например, арбитражная возможность присутствует, когда есть возможность мгновенно купить что-то по низкой цене и продать его по более высокой цене.

В принципе и в образовательных целях, арбитраж-это безрисковая; в общем пользовании, а в статистический арбитраж, он может обратиться к ожидаемой прибыли, хотя потери могут происходить, и на практике, всегда существуют риски в арбитраж, некоторые незначительные (например, колебание цен уменьшение прибыли), некоторые крупные (например, девальвация национальной валюты или производных). В Академическом использовании арбитраж предполагает использование преимуществ разницы в цене одного актива или идентичных денежных потоков; в общем использовании он также используется для обозначения различий между аналогичными активами (относительная стоимость или конвергенция сделок), как в арбитраж по слияниям .

Люди, которые занимаются арбитражем, называются арбитражерами / ˌ ɑːr B ɪ T R ɑː ˈ ʒ ɜːr / —например, банк или брокерская фирма. Этот термин в основном применяется к торговле финансовыми инструментами , такими как облигации , акции , производные финансовые инструменты, товары и валюты .

Арбитраж приводит к тому, что цены на одни и те же или очень похожие активы на разных рынках сходятся.

Этимология[править]

"Арбитраж" - это французское слово, обозначающее решение арбитра или третейского суда. (В современном французском языке "arbitre" обычно означает рефери или судья .) В смысле, используемом здесь, впервые он был определен в 1704 году Матье де ла Порта в своем трактате "Наука Де-Ла-скупщиков, Эт teneurs де ливров" за счет рассмотрения различных обменных курсов для распознавания наиболее прибыльных мест выдачи и расчетов за вексель ("арбитража есть в une combinaison кы л компаньон Фаит-де-нескольких изменений, залить connoitre [connaître, в современной орфографии] quelle place est plus avantageuse pour tirer et remettre".)[1]

Арбитраж-бесплатно[править]

Если рыночные цены не позволяют осуществлять прибыльный арбитраж , то цены считаются арбитражным равновесием или свободным от арбитража рынком. Арбитражное равновесие является предварительным условием общего экономического равновесия . Предположение "без арбитража" используется в количественном финансировании для расчета уникальной нейтральной цены риска для производных финансовых инструментов .

Арбитраж-свободный подход к ценообразованию для облигаций[править]

Это относится к методу оценки купонного финансового инструмента путем дисконтирования его будущих денежных потоков по нескольким ставкам дисконтирования. Таким образом, можно получить более точную цену, чем если бы цена рассчитывалась с использованием подхода к ценообразованию по текущей стоимости. Безарбитражное ценообразование используется для оценки стоимости облигаций и выявления арбитражных возможностей для инвесторов.

Для целей оценки цены облигации ее денежные потоки можно рассматривать как пакеты добавочных денежных потоков с большим пакетом по истечении срока погашения, которые являются основными. Поскольку денежные потоки распределяются по всем будущим периодам, они должны быть дисконтированы обратно в настоящее время. При подходе к текущей стоимости денежные потоки дисконтируются с одной учетной ставкой, чтобы найти цену облигации. В безарбитражном ценообразовании используются несколько ставок дисконтирования.

Подход к текущей стоимости предполагает, что доходность облигаций останется неизменной до погашения. Это упрощенная модель, поскольку процентные ставки могут колебаться в будущем, что в свою очередь влияет на доходность по облигациям. По этой причине ставка дисконтирования может отличаться для каждого из потоков денежных средств. Каждый денежный поток можно рассматривать как инструмент с нулевым купоном, который выплачивает один платеж по истечении срока погашения. Используемые ставки дисконтирования должны представлять собой ставки по нескольким облигациям с нулевым купоном и сроками погашения, одинаковыми для каждого денежного потока и аналогичного риска, как оцениваемый инструмент. При использовании нескольких ставок дисконтирования свободная от арбитража цена представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков . Arbitrage-свободная цена относится к цене, по которой никакой ценовой арбитраж невозможен.

Идея использования множественных ставок дисконтирования, полученных по облигациям с нулевым купоном, и дисконтирования аналогичного денежного потока облигаций для нахождения его цены выводится из кривой доходности. Кривая доходности представляет собой кривую доходности одной и той же облигации с различными сроками погашения. Эта кривая может быть использована для просмотра тенденций в рыночных ожиданиях того, как процентные ставки будут двигаться в будущем. При безарбитражном ценообразовании облигаций создается кривая доходности аналогичных нулевых купонных облигаций с различными сроками погашения. Если бы кривая была создана с казначейскими ценными бумагами с различными сроками погашения, они были бы лишены своих купонных выплат через bootstrapping. Это должно преобразовать облигации в облигации с нулевым купоном. Доходность этих облигаций с нулевым купоном будет затем строиться на диаграмме со временем по оси x и доходностью по оси Y.

Поскольку кривая доходности отображает рыночные ожидания относительно того, как доходность и процентные ставки могут двигаться, подход без арбитражного ценообразования является более реалистичным, чем использование только одной ставки дисконтирования. Инвесторы могут использовать этот подход к оценке облигаций и находить несоответствия в ценах, что приводит к арбитражной возможности. Если облигация, оцененная с помощью подхода без арбитражного ценообразования, оказывается более дорогой на рынке, инвестор может иметь такую возможность:

  • Инвестор закрывает облигацию по цене в момент времени t 1 .
  • Инвестор долго идет по облигациям с нулевым купоном, составляющим соответствующую кривую доходности, и раздает и продает любые купонные платежи по t 1 .
  • При t>t> 1 разброс цен между ценами будет уменьшаться.
  • При наступлении срока погашения цены сойдутся и будут равны. Инвестор выходит как из длинной, так и из короткой позиции, получая прибыль.

Если бы результат оценки был обратным случаем, то в облигациях были бы приняты противоположные позиции. Эта арбитражная возможность исходит из предположения, что цены облигаций с одинаковыми свойствами сойдутся по истечении срока погашения. Это можно объяснить через рыночную эффективность, которая гласит, что арбитражные возможности в конечном итоге будут обнаружены и соответствующим образом скорректированы. Цены облигаций в t 1 сближаются, чтобы в конечном итоге стать одинаковыми при t T .

Условия для арбитража[править]

Арбитраж возможен при выполнении одного из трех условий:

^ Один и тот же актив не торгуется по одной и той же цене на всех рынках (" закон одной цены ").

  • Два актива с одинаковыми денежными потоками не торгуются по одной и той же цене.
  • Актив с известной ценой в будущем сегодня не торгуется по своей будущей цене, дисконтированной по безрисковой процентной ставке (или актив имеет значительные затраты на хранение; как таковое, например, это условие относится к зерну, но не к ценным бумагам ).

Арбитраж - это не просто акт покупки продукта на одном рынке и продажи его на другом по более высокой цене в более позднее время. Транзакции должны происходить одновременно чтобы избежать воздействия рыночного риска или риска того, что цены могут измениться на одном рынке до завершения обеих сделок. На практике это, как правило, возможно только с ценными бумагами и финансовыми продуктами, которые могут быть проданы в электронном виде, и даже тогда, когда выполняется каждый этап торговли, цены на рынке могут переместиться. Отсутствие одного из сегментов сделки (а затем необходимость торговать им вскоре после этого по более низкой цене) называется "риском исполнения" или, более конкретно, "риском ноги".[Примечание 1]

В самом простом примере любой товар, проданный на одном рынке, должен продаваться по той же цене на другом. Трейдеры можно, например, найти, что цена пшеницы ниже в сельскохозяйственных регионах, чем в городах, купить товар и перевезти его в другой регион, чтобы продать по более высокой цене. Этот тип арбитража цен является наиболее распространенным, но этот простой пример игнорирует затраты на транспортировку, хранение, риск и другие факторы. "Истинный" арбитраж требует, чтобы не было никакого рыночного риска. Если ценные бумаги торгуются более чем на одной бирже, арбитраж происходит путем одновременной покупки на одной и продажи на другой.

См.раздел рациональное ценообразование , в частности § арбитражная механика , для дальнейшего обсуждения.

Математически это определяется следующим образом:

  • P ( V t ≥ 0 ) = 1 and P ( V t ≠ 0 ) > 0 {neq 0)>0\,

где V 0 = 0 } V_{t}обозначает стоимость портфеля в момент времени t .

Конвергенция цен[править]

Арбитраж приводит к тому, что цены на разных рынках сходятся. В результате арбитража курсы валют , цены на сырьевые товары и цены ценных бумаг на разных рынках имеют тенденцию к сближению. Скорость [3], с которой они это делают, является мерой эффективности рынка. Арбитраж имеет тенденцию снижать ценовую дискриминацию поощряя людей покупать товар там, где цена низкая, и перепродавать его там, где цена высокая (до тех пор, пока покупателям не запрещено перепродавать, а транзакционные издержки покупки, хранения и перепродажи невелики по отношению к разнице цен на разных рынках).

Арбитраж перемещает различные валюты в сторону паритета покупательной способности. В качестве примера предположим, что автомобиль, купленный в США, стоит дешевле, чем тот же автомобиль в Канаде. Канадцы будут покупать свои автомобили через границу, чтобы использовать условия арбитража. В то же время американцы покупали у нас автомобили, перевозили их через границу, а затем продавали в Канаде. Канадцы должны были бы покупать американские доллары, чтобы купить автомобили, а американцы должны были бы продавать канадские доллары, которые они получили в обмен. Оба действия приведут к увеличению спроса на доллары США и предложения канадских долларов. В результате произойдет удорожание американской валюты. Это сделало бы наши автомобили более дорогими, а канадские автомобили-менее, пока их цены не были бы одинаковыми. В более широком масштабе возможности международного арбитража в области сырьевых товаров, товаров, ценных бумаг и валют, как правило, изменяют обменные курсы до тех пор, пока покупательная способность не станет равной.

На самом деле, большинство активов демонстрируют некоторую разницу между странами. Они, трансакционные издержки, налоги и другие издержки создают препятствия для такого рода арбитража. Аналогичным образом, арбитраж влияет на разницу в процентных ставках, выплачиваемых по государственным облигациям, выпущенным различными странами, с учетом ожидаемого снижения курса валют по отношению друг к другу (см. паритет процентных ставок ).

Риски[править]

Арбитражные операции на современных рынках ценных бумаг сопряжены с достаточно низкими повседневными рисками, но могут столкнуться с чрезвычайно высоким риском в редких ситуациях, в частности финансовых кризисов , и могут привести к банкротству . Формально арбитражные сделки имеют отрицательный наклон - цены могут немного приблизиться (но часто не ближе 0), в то время как они могут быть очень далеко друг от друга. Повседневные риски, как правило, невелики, потому что сделки включают небольшие различия в цене, поэтому неудача с исполнением, как правило, вызывает небольшой убыток (если торговля не очень велика или цена не движется быстро). В редких случаях риски чрезвычайно высоки, потому что эти небольшие ценовые различия преобразуются в большую прибыль с помощью кредитного плеча (заемных денег), и в редких случаях большого движения цены это может привести к большому убытку.

Основным повседневным риском является то, что часть сделки не удается – риск исполнения. Основными редкими рисками являются риск контрагента и риск ликвидности – что контрагент по крупной сделке или многим сделкам не платит, или что один требуется разместить маржу и не имеет денег для этого.

В научной литературе идея о том, что арбитражные сделки с кажущимся очень низким риском не могут быть полностью использованы из-за этих факторов риска и других соображений, часто упоминается как пределы арбитража .

Риск выполнения[править]

Как правило, невозможно закрыть две или три сделки одновременно, поэтому существует вероятность того, что при закрытии одной части сделки быстрый сдвиг цен делает невозможным закрытие другой по прибыльной цене. Однако это не обязательно так. Многие биржи и междилерские брокеры допускают многоногие сделки (например, базисные блочные сделки на LIFFE).

Конкуренция на рынке также может создавать риски при проведении арбитражных сделок. Например, если кто-то пытался получить прибыль от расхождения цен между IBM на NYSE и IBM на Лондонской фондовой бирже, они могут купить большое количество акций на NYSE и обнаружить, что они не могут одновременно продавать на LSE. Это оставляет арбитра в необремененной позиции риска.

В 1980-х годах риск-арбитраж был обычным явлением. В этой форме спекуляции, один торгует ценной бумагой, которая явно недооценена или переоценена, когда видно, что неправильная оценка будет исправлена событиями. Стандартный пример-это акции компании, недооцененные на фондовом рынке, которые вот—вот станут объектом предложения о поглощении; цена поглощения будет более точно отражать стоимость компании, давая большую прибыль тем, кто купил по текущей цене-если слияние пройдет так, как предсказано. Традиционно арбитражные операции на рынках ценных бумаг предполагают высокую скорость, большой объем и низкий риск. В какой-то момент разница в цене существует, и задача состоит в том, чтобы выполнить две или три балансирующие сделки, пока разница сохраняется (то есть до того, как другие арбитры действуют). Когда сделка предполагает задержку в несколько недель или месяцев, как указано выше, она может повлечь за собой значительный риск, если заемные деньги используются для увеличения вознаграждения через плечо. Одним из способов снижения этого риска является незаконное использование инсайдерской информации , и фактически риск арбитража в отношении выкупа заемных средств был связан с некоторыми из известных финансовых скандалов 1980-х годов, таких как те, которые связаны с Майклом Милкеном и Иван Боеский .

Несоответствие[править]

Дополнительная Информация: торговля конвергенцией

Другой риск возникает в том случае, если покупаемые и продаваемые товары не являются идентичными, и арбитраж проводится в предположении, что цены товаров коррелируют или предсказуемы; это более узко называется сделкой конвергенции . В крайнем случае это арбитраж слияния, описанный ниже. По сравнению с классической сделкой быстрого арбитража, такая операция может привести к катастрофическим потерям.

Риск контрагента[править]

Поскольку арбитражные разбирательства, как правило, связаны с будущим движением денежных средств, они подвержены риску контрагента : если контрагент не выполняет свою сторону сделки. Это серьезная проблема, если у вас есть либо одна сделка, либо много связанных сделок с одним контрагентом, чей провал, таким образом, создает угрозу, или в случае финансового кризиса, когда многие контрагенты терпят неудачу. Эта опасность серьезна из-за больших количеств, которые нужно торговать, чтобы получить прибыль от небольших ценовых различий.

Например, если кто-то покупает много рискованных облигаций, а затем хеджирует их с CDSes, наживаясь на разнице между облигаций распространился и диски премиум-класса, в условиях финансового кризиса облигации может по умолчанию и диски писателя/продавец может себя плохо, из-за стресса, кризиса, в результате арбитражер к лицу потери.

Риск ликвидности[править]

Арбитражные сделки обязательно являются синтетическими, заемными сделками, так как они включают короткую позицию. Если имущество используется не идентичны (поэтому расхождения цен делает производство временно потерять деньги), или маржа лечение не идентичны, а продавец, соответственно, обязан вывесить маржа (грозит маржин колл), трейдер может не хватить капитала (если у них кончаются деньги и не брать больше) и будет вынужден продать эти активы себе в убыток, даже несмотря на то, что сделки могут ожидать, чтобы в конечном итоге заработать деньги. По сути, арбитражные трейдеры синтезируют опцион put от их способности самостоятельно финансировать себя.

Цены могут отличаться во время финансового кризиса, часто называемого " бегством к качеству "; это именно те времена, когда заемным инвесторам труднее всего привлечь капитал (из-за общих ограничений капитала), и поэтому им будет не хватать капитала именно тогда, когда они нуждаются в нем больше всего.

Виды арбитража[править]

Пространственный арбитраж[править]

Также известный как географический арбитраж, это самая простая форма арбитража. В пространственном арбитраже арбитр ищет ценовые различия между географически обособленными рынками. Например, в Вирджинии есть дилер облигаций, предлагающий облигацию по цене 100-12 / 23, и дилер в Вашингтоне, предлагающий 100-15/23 за ту же самую облигацию. По какой-то причине два дилера не заметили разницы в ценах, но арбитр делает это. Арбитр немедленно покупает облигацию у дилера из Вирджинии и продает ее дилеру из Вашингтона.

Арбитраж слияний[править]

Также называемый арбитражем риска , арбитраж слияния обычно состоит из покупки/удержания акций компании, которая является целью поглощения, в то время как короткая продажа акций приобретающей компании.

Обычно рыночная цена целевой компании меньше, чем цена, предложенная приобретающей компанией. Спред между этими двумя ценами зависит главным образом от вероятности и сроков завершения поглощения, а также от преобладающего уровня процентных ставок.

Ставка в арбитраже слияния заключается в том, что такой спред в конечном итоге будет равен нулю, если и когда поглощение будет завершено. Риск заключается в том, что сделка "ломается" и спред массово расширяется.

Арбитраж по муниципальным облигациям[править]

Также называемый арбитраж относительной стоимости муниципальных облигаций , муниципальный арбитраж , или просто muni arb , эта стратегия хедж-фонда включает в себя один из двух подходов. Термин "арбитраж" также используется в контексте положений о подоходном налоге, регулирующих инвестирование доходов от муниципальных облигаций; эти положения, направленные на эмитентов или бенефициаров освобожденных от уплаты налогов муниципальных облигаций, отличаются и, вместо этого, пытаются устранить способность эмитента к арбитражу между низкой освобожденной от уплаты налогов ставкой и налогооблагаемой инвестиционной ставкой.

Как правило, менеджеры ищут возможности относительной стоимости, будучи как длинными, так и короткими муниципальными облигациями с нейтральной по продолжительности книгой. Сделки с относительной стоимостью могут заключаться между разными эмитентами, разными облигациями, выпущенными одним и тем же предприятием, или сделками по структуре капитала, ссылающимися на один и тот же актив (в случае доходных облигаций). Менеджеры стремятся зафиксировать неэффективность, возникающую из-за большого участия неэкономических инвесторов (т. е. высокий доход " покупай и держи"инвесторы, стремящиеся получить не облагаемый налогом доход), а также" перекрестная покупка", возникающая в связи с изменением ситуации с подоходным налогом корпораций или физических лиц (т. е. страховщики переключают свои Муни для корпораций после большого убытка, поскольку они могут получить более высокую доходность после уплаты налогов путем компенсации налогооблагаемого корпоративного дохода с потерями от андеррайтинга). Существует также ряд дополнительных недостатков, обусловленных крайне раздробленным характером рынка муниципальных облигаций, который имеет два миллиона непогашенных выпусков и 50 000 эмитентов, в отличие от казначейского рынка, который имеет 400 выпусков и одного эмитента.

Во - вторых, менеджеры формируют портфели муниципальных облигаций с рейтингом ААА или АА, освобожденные от уплаты налогов, с длительным риском хеджирования путем сокращения соответствующего соотношения облагаемых налогом корпоративных облигаций. Эти корпоративные эквиваленты обычно представляют собой процентные свопы, ссылающиеся на Libor или SIFMA [1] [2] . Арбитраж проявляется в форме относительно дешевой муниципальной облигации с более длительным сроком погашения, которая представляет собой муниципальную облигацию, доходность которой значительно превышает 65% от соответствующей налогооблагаемой корпоративной облигации. Более крутой наклон муниципальной кривой доходности позволяет участникам получить больший доход после уплаты налогов из портфеля муниципальных облигаций, чем тратится на процентный своп; перенос больше, чем расходы на хеджирование. Положительный, безналоговый перенос от Муни АРБ может доходить до двузначных цифр. Ставка в этом арбитраже по муниципальным облигациям заключается в том, что в течение более длительного периода времени два аналогичных инструмента—муниципальные облигации и процентные свопы—будут коррелировать друг с другом; оба они являются кредитами очень высокого качества, имеют одинаковый срок погашения и деноминированы в одной и той же валюте. Кредитный риск и риск продолжительности в значительной степени устранены в этой стратегии. Однако базисный риск возникает из-за использования несовершенного хеджирования, что приводит к значительной, но привязанной к диапазону основной волатильности. Конечная цель состоит в том, чтобы ограничить эту основную волатильность, устранив ее актуальность с течением времени, поскольку накапливается высокий, последовательный, не облагаемый налогом денежный поток. Поскольку неэффективность связана с государственной налоговой политикой и, следовательно, носит структурный характер, она не была устранена арбитражем.

Тем не менее, многие муниципальные облигации являются вызывающими, и это добавляет существенные риски для стратегии.

Арбитраж по конвертируемым облигациям[править]

Конвертируемая облигация-это облигация, которую инвестор может вернуть компании-эмитенту в обмен на заранее определенное количество акций компании.

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как корпоративную облигацию с прикрепленным к ней опционом на Биржевой вызов.

Цена конвертируемой облигации чувствительна к трем основным факторам:

  • процентная ставка . Когда ставки повышаются, облигационная часть конвертируемой облигации имеет тенденцию к понижению, но опционная часть конвертируемой облигации колл-опциона движется выше (и совокупность имеет тенденцию двигаться ниже).
  • цена акций . Когда цена акции облигация конвертируется в более высокие движения, цена облигации имеет тенденцию расти.
  • кредитный спред . Если кредитоспособность эмитента ухудшается (например, понижение рейтинга) и его кредитный спред увеличивается, цена облигаций имеет тенденцию к снижению, но во многих случаях опционная часть конвертируемой облигации колл-опциона движется выше (поскольку кредитный спред коррелирует с волатильностью).

Учитывая сложность проводимых расчетов и запутанную структуру, которую может иметь конвертируемая облигация, арбитраж часто полагается на сложные количественные модели для выявления облигаций, которые торгуются дешево по сравнению с их теоретической стоимостью.

Конвертируемый арбитраж состоит из покупки конвертируемой облигации и хеджирования двух из трех факторов с целью получения воздействия третьего фактора по очень привлекательной цене.

Например, арбитраж сначала покупает конвертируемую облигацию, а затем продает ценные бумаги с фиксированным доходом или фьючерсы на процентную ставку (чтобы хеджировать процентную ставку) и покупает некоторую кредитную защиту (чтобы хеджировать риск ухудшения кредитной ситуации). В конце концов, то, что он останется с чем-то похожим на опцион на колл-опцион на базовую акцию, приобретенную по очень низкой цене. Затем он мог бы заработать деньги, либо продавая некоторые из более дорогих опционов, которые открыто торгуются на рынке, либо Дельта-хеджируя свою подверженность базовым акциям.

Депозитарные расписки[править]

Депозитарная расписка - это ценная бумага, которая предлагается в качестве "отслеживающей акции" на другом внешнем рынке. Например, китайская компания, желающая привлечь больше денег, может выпустить депозитарную расписку на Нью-Йоркской фондовой бирже, поскольку объем капитала на местных биржах ограничен. Эти ценные бумаги, известные как ADR ( американская депозитарная расписка ) или GDR ( глобальная депозитарная расписка ) в зависимости от того, где они выпущены, обычно считаются "иностранными" и поэтому торгуются по более низкой стоимости при первом выпуске. Многие ADR могут быть заменены на оригинальную безопасность (известную как взаимозаменяемость) и на самом деле имеют одинаковое значение. В этом случае существует спред между воспринимаемой величиной и реальной величиной, которую можно извлечь. Другие ADR, которые не подлежат обмену, часто имеют гораздо большие спреды. Поскольку ADR торгуется по стоимости ниже, чем то, что он стоит, можно купить ADR и ожидать, чтобы заработать деньги, как его значение сходится на оригинале. Однако есть вероятность, что первоначальная акция также упадет в цене, поэтому, закрывая ее, можно хеджировать этот риск.

Трансграничный арбитраж[править]

Трансграничный арбитраж использует различные цены на одни и те же акции в разных странах:

Пример: Apple торгуется на NASDAQ по US$108,84. Акции также торгуются на немецкой электронной бирже XETRA . Если 1 евро стоит$1.11, трансграничный трейдер может ввести ордер на покупку на XETRA по цене €98,03 за акцию Apple и ордер на продажу по цене €98,07 за акцию.

Некоторые брокеры в Германии не предлагают доступ к американским биржам. Следовательно, если немецкий розничный инвестор хочет купить акции Apple, ему нужно купить их на XETRA. Трансграничный трейдер будет продавать акции Apple на XETRA инвестору и покупать акции в ту же секунду на NASDAQ. После этого трансграничный трейдер должен будет перевести акции, купленные на бирже NASDAQ, на немецкую биржу XETRA, где он обязан доставить акции.

В большинстве случаев котировка на местных биржах осуществляется в электронном виде высокочастотными трейдерами с учетом внутренней цены акции и обменного курса . Этот вид высокочастотной торговли приносит пользу общественности, поскольку он снижает стоимость для немецкого инвестора и позволяет ему покупать американские акции.

Компании с двойным листингом[править]

Структура компании с двойным листингом (DLC) включает две компании, зарегистрированные в разных странах, которые по контракту соглашаются управлять своим бизнесом, как если бы они были одним предприятием, сохраняя при этом свою отдельную юридическую личность и существующие списки фондовых бирж. На интегрированных и эффективных финансовых рынках цены акций пары близнецов должны двигаться в ногу друг с другом. На практике цены акций DLC демонстрируют большие отклонения от теоретического паритета. Арбитражные позиции в DLC могут быть установлены путем получения длинной позиции в относительно недооцененной части DLC и короткой позиции в относительно переоцененной части. Такие арбитражные стратегии начинают окупаться, как только относительные цены двух DLC-акций сходятся к теоретическому паритету. Однако, поскольку нет никакой определенной даты, на которую цены DLC будут сходиться, арбитражные позиции иногда должны быть открыты в течение значительных периодов времени. Тем временем, ценовой разрыв может увеличиться. В таких ситуациях арбитражеры могут получать маржинальные коллы, после чего они, скорее всего, будут вынуждены ликвидировать часть позиций в крайне неблагоприятный момент и понести убытки. Арбитраж в DLCs может быть прибыльным, но также очень рискованным.

Хорошей иллюстрацией риска арбитража по DLC является позиция в Royal Dutch Shell, которая имела структуру DLC до 2005 года, по управлению долгосрочным капиталом хедж —фонда (LTCM, см. также обсуждение ниже). Левенштейн (2000) описывается, что LTCM установил арбитражную позицию в Royal Dutch Shell летом 1997 года, когда Royal Dutch торговался с премией от 8 до 10 процентов. В общей сложности было инвестировано $2,3 млрд, половина из которых была длинной в Shell, а другая половина была короткой в Royal Dutch (Lowenstein, p. 99). Осенью 1998 года крупные дефолты по российскому долгу привели к значительным убыткам для хедж-фонда, и LTCM пришлось разматывать несколько позиций. Lowenstein сообщает, что премия Royal Dutch увеличилась примерно до 22 процентов, и LTCM пришлось закрыть позицию и понести убытки. Согласно Левенштейну (стр. 234), LTCM потерял $286 млн в торговле парами акций, и более половины этой потери приходится на торговлю Royal Dutch Shell. (См. далее в разделе пределы арбитража .)

Частные и государственные акции[править]

Рыночные цены для частных компаний обычно рассматриваются с точки зрения рентабельности инвестиций (например, 25%), в то время как публичные и биржевые котируемые компании торгуются по соотношению цены и прибыли (P/E) (например, P/E из 10, что приравнивается к 10% ROI ). Таким образом, если публично торгуемая компания специализируется на приобретении частных компаний, с точки зрения каждой акции есть прибыль с каждым приобретением, которое подпадает под эти руководящие принципы. Например, Berkshire Hathaway and Halydean Corporation . Частный и публичный арбитраж акций-это термин, который, возможно, может быть применен к инвестиционно-банковская деятельность в целом. Различия между частными и публичными рынками также могут помочь объяснить неожиданную прибыль, полученную за ночь руководителями компаний, которые только что провели первичное публичное предложение (IPO).

Регулирующий арбитраж[править]

Дополнительная информация: юрисдикционный арбитраж 

 Рынки могут оставаться иррациональными гораздо дольше, чем вы или я можем оставаться платежеспособными. 	”

- Джон Мейнард Кейнс

Регулятивный арбитраж "- это стратегия избегания регулирования, которая осуществляется в результате нормативной непоследовательности".[11] другими словами, когда регулируемое учреждение пользуется разницей между своим реальным (или экономическим) риском и регулирующей позицией. Например, если банк, работающий в рамках соглашения Базель I, должен иметь 8% капитала против риска дефолта , но реальный риск дефолта ниже, то выгодно секьюритизировать кредит, исключив из своего портфеля кредит с низким уровнем риска. С другой стороны, если реальный риск выше нормативного риска, то выгодно оформить этот кредит и удержать его, при условии, что он оценен надлежащим образом. Регулирующий арбитраж может привести к тому, что в результате арбитража часть целых предприятий не будет регулироваться.

Этот процесс может привести к повышению общей рискованности институтов в условиях режима регулирования, нечувствительного к риску, как это было описано Аланом Гринспеном в его выступлении в октябре 1998 года о роли капитала в оптимальном банковском надзоре и регулировании .

Термин "регулирующий арбитраж" впервые был использован в 2005 году, когда он был применен Скоттом В. Симпсоном, партнером юридической фирмы Skadden, Arps, для обозначения новой тактики защиты во враждебных слияниях и поглощениях, когда различные режимы поглощения в сделках с участием нескольких юрисдикций используются в интересах целевой компании, находящейся под угрозой.

В экономике регулирующий арбитраж (иногда Налоговый арбитраж) может использоваться для обозначения ситуаций, когда компания может выбрать номинальное место ведения бизнеса с нормативным, правовым или налоговым режимом с более низкими затратами. Например, страховая компания может выбрать для размещения на Бермудских островах из-за льготных налоговых ставок и полисов для страховых компаний. Это может произойти, в частности, там, где бизнес-транзакция не имеет очевидного физического местоположения. В случае многих финансовых продуктов может быть неясно, " где " происходит сделка.

Регуляторный арбитраж может включать реструктуризацию банка с помощью аутсорсинговых услуг, таких как IT. Аутсорсинговая компания берет на себя установку оборудования, выкупает активы банка и возвращает банку плату за периодическое обслуживание. Это высвобождает денежный поток, пригодный для нового кредитования банком. Банк будет иметь более высокие затраты на ИТ, но рассчитывает на мультипликативный эффект создания денег и спред процентной ставки, чтобы сделать его прибыльным упражнением.

Пример: Предположим, что банк продает свои IT-установки за $ 40 млн. При коэффициенте резервирования 10% банк может создать дополнительные кредиты на сумму 400 млн. долл.США (существует временная задержка, и банк должен рассчитывать на возврат ссуженных денег обратно в свои бухгалтерские книги). Банк часто может ссудить (и секьюритизировать кредит) компании ИТ-услуг для покрытия стоимости приобретения ИТ-установок. Это может быть по льготным ставкам, так как единственным клиентом, использующим ИТ-установку, является банк. Если банк сможет генерировать 5% процентной маржи на 400 млн новых кредитов, то он увеличит процентные доходы на 20 млн рублей. Компания ИТ-услуг может свободно использовать свой баланс так агрессивно, как они и их банкир согласны. Именно в этом кроется причина тенденции к аутсорсингу в финансовом секторе. Без этого преимущества создания денег, это на самом деле дороже, чтобы аутсорсинг ИТ-операций, как аутсорсинг добавляет слой управления и увеличивает накладные расходы.

Согласно документальному фильму 2012 года PBS Frontline "Деньги, Власть и Уолл-Стрит", регулирующий арбитраж, наряду с асимметричным банковским лоббированием в Вашингтоне и за рубежом, позволил инвестиционным банкам в период до и после 2008 года продолжать обходить законы и участвовать в рискованной торговле непрозрачными производными инструментами, свопами и другими кредитными инструментами, изобретенными для обхода юридических ограничений за счет клиентов, правительства и общественности.

Из-за расширения охвата Medicaid законом о доступном уходе одна из форм регулирующего арбитража теперь может быть найдена, когда предприятия участвуют в “миграции Medicaid”, маневре, с помощью которого квалифицированные сотрудники, которые обычно будут зачислены в планы здравоохранения компании, решают вместо этого поступить в Medicaid. Эти программы, которые имеют схожие характеристики как страховые продукты для работника, но имеют радикально различную структуру затрат, что приводит к значительным сокращениям расходов для работодателей.

Телеком арбитраж[править]

Основная статья: Международные телекоммуникационные маршруты

Телекоммуникационные арбитражные компании позволяют телефонным пользователям совершать международные звонки бесплатно через определенные номера доступа. Такие услуги предлагаются в Великобритании; телекоммуникационные арбитражные компании получают плату за интерконнект от мобильных сетей Великобритании, а затем покупают международные маршруты по более низкой стоимости. Звонки рассматриваются как бесплатные абонентами мобильных телефонов UK contract, так как они используют свои выделенные ежемесячные минуты, а не оплачивают дополнительные звонки.

Такие услуги ранее предлагались в США такими компаниями, как FuturePhone.com. Эти службы будут работать на сельских телефонных станциях, прежде всего в небольших городах в штате Айова. В этих районах местным телефонным операторам разрешено взимать высокую" плату за прекращение " с оператора вызывающего абонента, с тем чтобы финансировать расходы на предоставление услуг в небольших и малонаселенных районах, которые они обслуживают. Однако компания FuturePhone (а также другие аналогичные службы) прекратила свою деятельность в связи с судебными исками от AT&T и других поставщиков услуг.

Статистический арбитраж[править]

Основная статья: Статистический арбитраж

Статистический арбитраж - это дисбаланс в ожидаемых номинальных значениях. казино имеет статистический арбитраж в каждой азартной игре , которую оно предлагает,—называемый преимуществом дома, краем дома, vigorish или vigorish дома.

Падение долгосрочного управления капиталом[править]

Основная статья: Долгосрочное управление капиталом

Компания Long-Term Capital Management (LTCM) потеряла 4,6 миллиарда долларов США в результате арбитражного разбирательства с фиксированным доходом в сентябре 1998 года. LTCM пытался заработать на разнице в цене между различными облигациями . Например, он будет продавать казначейские ценные бумаги США и покупайте фьючерсы на итальянские облигации. Концепция заключалась в том, что поскольку фьючерсы на итальянские облигации имели менее ликвидный рынок, в краткосрочной перспективе итальянские фьючерсы на облигации будут иметь более высокую доходность, чем облигации США, но в долгосрочной перспективе цены будут сходиться. Поскольку разница была невелика, большую сумму денег пришлось занять, чтобы сделать покупку и продажу прибыльными.

Падение этой системы началось 17 августа 1998 года, когда Россия объявила дефолт по своим рублевым и внутренним долларовым долгам. Потому что рынки уже нервничали из-за азиатского финансового кризиса 1997 года инвесторы начали продавать неамериканские казначейские долги и покупать американские казначейские облигации, которые считались безопасным вложением. В результате цена на казначейские облигации США начала расти, а доходность начала снижаться, потому что было много покупателей, а доходность (доходность) по другим облигациям стала увеличиваться, потому что было много продавцов (т. е. цена этих облигаций упала). Это привело к тому, что разница между ценами казначейских облигаций США и других облигаций увеличилась, а не уменьшилась, как ожидал LTCM. В конечном итоге это привело к тому, что LTCM свернул свою деятельность, и их кредиторам пришлось организовать спасение. Еще более противоречиво то, что чиновники Федеральной резервной системы помогали в переговорах, которые привели к этому спасению, на том основании, что так много компаний и сделок были переплетены с LTCM, что если LTCM действительно потерпит неудачу, они также будут вызывать крах доверия к экономической системе. Таким образом, LTCM потерпел неудачу в качестве арбитражного фонда с фиксированным доходом, хотя неясно, какая прибыль была реализована банками, которые выручили LTCM.

Смотрите также[править]

Виды финансового арбитража

Связанные понятия

Пруф[править]

//dicc.in/

Источник — https://wikixw.ru/index.php?title=Арбитраж-свободная_цена&oldid=10689